2020-03-18

天然橡胶产能周期对抑制未来价格的利润空间较弱，需求下降幅度有所缩小，预计橡胶的总体供需格局将有所改善。 

目前的橡胶价格自2004年以来一直处于低位，农民削减橡胶价格和低价维护的意愿下降了，供应方大肆宣传的故事开始了。  

随着供需关系的改善，目前橡胶价格处于较低水平，下跌空间有限，价格具有一定的安全裕度。我们建议投资者提前抓住天然橡胶的长期机会。  

以前，由于天然橡胶需求的下降，供应侧产能的释放被叠加了，未来价格一路下跌，并趋于低位波动。 

尽管在此期间价格在下跌，但我们发现供应方面存在一定的边际变化，并且供应逐渐从宽松变为紧缩。  

在过去的三年中，ANRPC天然橡胶种植面积的增长率一直在0附近波动，新的种植面积一直处于历史低位。生产周期对未来价格的压抑与之前的幅度相比有所降低。  

2019年天然橡胶的切割面积处于较高水平，处于天然橡胶的新橡胶树的橡胶释放期为11-12年，但产量有所下降。 

根据ANRPC的数据，2019年1月至2019年7月全球天然橡胶产量为703.9万吨，比2018年同期的759.1万吨下降7.3％。除了受天气因素的干扰外，长时间的低价还导致挖掘和维护的意愿降低，进而导致虫害和疾病的传播损害了生产。尽管橡胶价格的重心在2019年第四季度有所增加，但仍处于2004年以来的低位。

如果橡胶价格持续下跌的时间更长，上述产量下降的逻辑将更足够。如果考虑到不确定的天气因素，橡胶供应方大肆宣传的故事就已经开始。  

供应方产能的持续释放和天然橡胶需求的下降汽车等橡胶是2018年天然橡胶价格持续疲软的主要原因。但是，上述变量目前预期会有小幅改善。 

从追踪的数据来看，2019年1月至11月的乘用车销售累计同比下降了10.34，但11月的销量下降继续小幅收窄。 

商用车中重型卡车的生产和销售相对强劲。 1月至11月重型卡车的累计产量同比增长4.66，1月至11月重型卡车的累计销量同比增长0.85。  

以上数据反映了汽车需求的缓慢增长，我们倾向于认为汽车需求的边际改善现象可以继续。 

主要基于以下考虑：首先，中国的汽车保有量持续增长，千人的增长空间也很大。总体而言，汽车拥有在一定程度上支持轮胎的消费。其次，现任政府高度重视汽车消费形势。发改委等部门继续发布信息，稳定汽车消费量。目前，一些省市逐步放宽了购车限制。  

此外，2020年是“十三五”规划的最后一年。在经济下行压力下，该国的反周期调整政策将继续加大对冲力度。

建筑将成为缓解经济下滑的主要手段。 

最后，在更加严格的环境保护的背景下，将加强对国家三级车的限制，并将继续对国家五级和六级车进行转换。  

逻辑上，尽管难以触底反弹并难以逆转橡胶需求，但市场对跌势的预期正在明显收窄。 

对天然橡胶期货需求的拖累已经有所缓解，尤其是对重型卡车将增加天然橡胶消费的预期。